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资本市场丨中国药企重塑全球医药创新版图
1月30日，中国证监会主席吴清提出，要紧紧围绕“防风险、强监管、促高质量发展”主线，全力巩固资本市场稳中向好势头。当前，资本市场确定性力量已凝聚成型：证监会坚持“稳字当头”锚定政策底线，以改革深化赋能新质生产力；拓宽“耐心资本”入市通道，社保、养老金等长期资金筑牢市场信心基石；经济边际改善、企业盈利复苏，共同勾勒出结构性慢牛轮廓。本期资本市场将聚焦以下核心方向：贵金属与黄金珠宝板块，拆解紫金矿业等公司的业绩逻辑与市场走势；生物医药赛道，深挖恒瑞医药等龙头企业的成长密码，展望中国创新药全球化新征程。展望未来，虽然结构性“慢牛”可期，但机会在于产业趋势与政策共振。
在2026年JPM大会上，中国创新药成为全球资本与产业焦点。艾伯维与荣昌生物达成药物交易，与此同时，头部跨国药企与中国创新药企之间的授权合作模式正发生转变，从单一品种授权逐步转向平台共建、能力协同及中长期联合开发。近期，石药集团也宣布，将相关产品组合授权给阿斯利康，以此加速自身全球创新药布局。
接受中国经济时报记者采访的专家表示，中国企业在全球药物开发中的地位正持续提升，已成为重塑全球医药创新版图的重要力量。今后应以畅通生物医药产业高质量国内大循环、促进国内国际双循环相互赋能为重点，加快补齐产业链关键环节短板，不断提升全产业链协同发展能力。
全球生物医药产业进入创新密集涌现时期
国务院发展研究中心产业经济研究部副部长李燕对中国经济时报记者表示，近年来，得益于基因编辑与合成生物学技术的进步，以及人工智能应用于药物发现和开发带来的研发模式创新，全球生物医药产业进入新一轮创新密集涌现的时期。IQVIA发布的《2025全球药品市场支出及展望》指出，全球生物技术药物即通过基因重组技术生产的药物支出占全球药物总支出的比例有望从2024年的31%升至2029年的34%，五年累计新增2710亿美元，2029年市场规模将达8200亿美元。2000年至2024年，生物药占全球新药上市比例为42%，占中国新药上市比例为33%。
“中国企业在全球药物开发中的地位持续提升，成为重塑全球医药创新版图的重要力量。”
李燕表示，过去十年来，中国本土医药企业的研发实力得到了增强，研发投入和在研管线数量实现了大幅增长；合同研发生产组织（CXO，如CRO/CDMO等）头部企业的竞争力快速提升，成为国际医药产业链的关键环节。国内医药审评审批制度改革深化落地以及医药准入政策优化，缩短了创新药研发和上市周期，推动资本向生物医药领域流动。近年来，中国创新药出海加速，Global?Data报告指出，2024年全球大型制药公司从中国生物制药公司引进的创新药物占比达28%。许可交易总额从2023年的166亿美元升至2024年的415亿美元，增幅66%，为五年内最高。据医药魔方数据，中国整体创新药2025年BD总额超过1356亿美元，占全球比例为49%，首次超过了美国。
西南财经大学金融学院副教授何潇潇对中国经济时报记者表示，近年来，创新药研发、企业出海与“AI+”成为生物医药企业转型热点，其核心价值在于重构资本逻辑、形成新的价值增长极。转型向市场传递企业主动应变、前瞻布局的积极信号，重塑了投资者预期。通过拓展商业版图，开辟了多元化收入来源。更重要的是，高研发投入与高质量专利构筑技术壁垒，不仅吸引长期资本配置，更强化其在产业链整合与生态协同中的主导地位。
中国生物医药产业竞争力快速提升
从业绩看，恒瑞医药2025年前三季度实现营收231.88亿元，归属母公司股东净利润为57.51亿元；百济神州-U在2025年前三季度实现营收275.95亿元，归属母公司股东净利润为11.39亿元；荣昌生物2025年全年归属母公司所有者净利润为71600万元。东海证券研报称，当前医药生物板块PE估值为30.27倍，处于历史中位水平。
“2025年医药板块呈现三个特点。”何潇潇称，一是市场信心修复，A股主板225家医药上市公司平均涨幅达17.51%，超三成个股跑赢沪深300，成为市场增长引擎。二是集聚效应凸显。领涨前十企业中有六成扎根浙江，凸显其生物医药产业第一方阵的集群优势；八成为民营企业，彰显了民企在创新药与高端器械等前沿领域的主导力与市场化活力。三是结构性分化加剧。医疗服务领涨（+38.22%），化学制药、医疗器械及医药商业均涨超10%；中药与生物制品涨幅在6.71%与9.90%，反映资本市场更聚焦于具备高成长性与强商业化兑现能力的细分赛道。
“中国生物医药产业竞争力快速提升，这源于大量高素质工程师红利、产业链的效率优势、相对于发达国家较低的综合成本等三重优势。”李燕表示，高素质工程师的规模化供给能力强，支撑了从生物新药研发、工艺开发、质量控制到临床试验等全链条的效率和质量提升，且人力资本的薪酬远低于欧美发达国家。全球产能和技术效率领先，中国供应了全球40%的原料药需求；依托CXO引领的专业化分工以及产业集群带来的生态赋能，大幅提升了研发生产效率；凭借丰富的临床资源，能实现更快的患者招募与临床试验执行。而且成本分摊能力强，CXO通过规模效应可以大幅压减成本，广大中小企业无需自建高投入的实验室或生产线，可直接复用研发设备、产能与合规体系，有效降低了创新门槛与试错风险。在临床试验成本方面，中国仅为欧美同类项目的25%—50%。
谈及产业短板，李燕表示，中国生物医药产业贯通全产业链的系统性能力有待提升。在研发环节，原始创新能力需增强，目前国产创新药仍以快速跟随和改良型创新为主，全球首创新药较少。在生产环节，关键设备与核心材料等基础薄弱，高端生物反应器、高端培养基、色谱填料等仍依赖进口。在应用环节，创新药通过国内审批后面临进院难、医保支付激励不足的问题；国际市场拓展存在从注册合规到本地化运营的多重壁垒，创新药多以海外授权为主，影响价值充分释放。
加快补齐产业链关键环节短板
为促进国内生物医药产业发展，李燕认为，应以畅通生物医药产业高质量国内大循环、促进国内国际双循环相互赋能为重点，加快补齐产业链关键环节短板，提升全产业链协同能力，增强贯通全产业链的系统性优势。
一是加大对基础研究和原始创新的支持保障力度。如国家科技重大专项等加大对重大疾病机制研究、新靶点发现、新型药物平台技术的研发支持力度。面向AI赋能医药研发，支持一批重点公益数据库建设。二是相关部门牵头组织对生物医药关键设备与核心材料等短板环节联合攻关，通过健全完善首台套（首批次）保险补偿以及应用激励政策，促进大规模应用迭代。三是完善医保目录动态调整机制，健全政府引导下商业健康保险参考使用的创新药目录及配套支付机制，健全完善创新药进院、报销等落地应用机制。四是支持优质生物医药企业上市融资，支持其通过并购重组和多种形式的股权投资合作，构建研发—临床—商业化全链条的跨国资源整合能力，提升国际循环的质量与效益。
何潇潇表示，在政策端，“十五五”规划建议明确将生物制造、脑机接口纳入六大未来产业，为生物医药企业未来商业布局提供方向指引；在消费端，银发经济持续催生对创新药、高端器械、慢病管理及专科医疗服务等领域的刚性需求，推动产品路线向相关领域倾斜。但要注意潜在问题：科技叙事需“知行合一”。在生成式AI技术降低投资者理解生物医药技术概念门槛的背景下，企业不要过度侧重概念性披露，可增加临床数据、专利成果、AI辅助验证等实质性信息披露辅助，提升技术可信度。还要加快品牌建设，生物医药企业多聚焦To B业务，可通过媒体传播强化To C端品牌形象，从而反哺To B端议价力与资本认可度。
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